融信取代融资

——解决中小微企业融资难题的新途径

（张鹏飞，北京逸恒云尚数据科技有限公司，中国银行业协会金融科技实验室，北京，110000）

【摘要】本文旨在提出解决中小微企业融资难、融资贵问题的新路径，通过作者的理论基础和实践经验，从根源上去探究中小微企业融资难、融资贵问题的原因，通过剖析历史及现有解决方案的弊端及风险，从一个全新的角度得出“融信取代融资”的新途径，并通过实例验证其必要性、可行性及可推广性。

【关键词】中小微企业  融资难  融资贵  融信取代融资

2018年，中国经济依旧围绕防控风险、脱虚向实持续发力。我国中小微企业贡献了50%以上的税收，60%以上的GDP，70%以上的技术创新，80%以上的城镇劳动就业，90%以上的企业数量，是国民经济和社会发展的生力军，是建设现代化经济体系、推动经济实现高质量发展的重要基础，是扩大就业、改善民生的重要支撑，是企业家精神的重要发源地。正是由于中小微企业“五六七八九”的典型特征，从呱呱落地那天起，就肩负了不一样的使命和压力，，然而其融资现状却并不乐观，中小微企业融资难、融资贵仿佛是与生俱来的枷锁，往往会在生死攸关的紧要时刻，逼的企业摇摇欲坠，喘不过气来。如何上下而求索？就成了理论界和实务界永不过时的话题。本文试图结合前沿理论和实践落地经验剖析，如何通过“融信取代融资”的模式从根源上解决中小微企业融资贵、融资难问题。

企业融资一般通过两种方式：一是股权融资，以PE/VC为代表；二是债权融资，以信贷、贸易金融为代表。无论哪一种，都脱离不了金融的属性，不得违背金融的本质，即：以资产和资金为载体，跨时间、空间的价值交换；信用、风险、杠杆；最终落脚于服务实体经济。而这两种融资方式对资金方的风险表现却大相径庭：前者是投成功概率，投了十家，成了一家，就全赚回来了；后者是毁在风险概率，融了十家，败了一家，几年白干，甚至直接拖断现金流。

2012年以前，企业金融还都是银行等主流金融机构主导，受到一行三会严格监管。出于风险考量，主体信用不高、无抵押、无担保的中小微企业往往得不到主流金融机构青睐，民间借贷就成为企业发展的刚需，于是许多“影子银行”“地下钱庄”粉墨登场，也由此引发了信用透支、风险频出、暴力催收等问题。管不如疏，金融还是要回归产业本身，回归供应链本身。在此背景下，2012年6月27日，商务部发布《商务部关于商业保理试点有关工作的通知》，拉开了民间资本（包含个人）可以涉足供应链金融领域的序幕，虽然只是开了基于应收账款进行贸易融资的一个口子，中国商业保理的出现，在金融史上无疑是一个划时代的创举。自此，民间资本可以合法合规涉入金融领域了。

截至2018年，算是中国商业保理发展比较迅猛的几年。由于保理公司存在注册门槛低、监管宽松、无区域限制、十倍风险杠杆等天然优势，引得民间力量前仆后继，纷至沓来。截至2018年9月，根据中国服务贸易协会商业保理专业委员会数据显示，国内商业保理公司数量已经突破10000家。商业保理公司数量在增长的同时，但也面临极大的政策、风险、团队、市场等困境。从经营情况来看，实际经营（以连续产生税收为标准）的不足3000家，其中股东背景为国企、央企、上市公司、大型民企集团等实力企业直接或间接投资的占到约1000家；剩下不足2000家里，可以实现盈利的不足100家；真正市场化运作，不依靠股东资源或单一核心企业资源又可以实现盈利的屈指可数（还不包括一些坏账未显现的），从金融机构收益当期性与风险滞后性原理来看，那些以融资为主要业务内容的市场化运作的保理公司最终能剩下多少还是个未知数。（可参考台湾，从商业保理的迅猛发展到现在已经没有一家商业保理公司）。

为什么国家政策认可的解决中小微企业融资难题的商业保理发展如此困难？我们知道商业保理公司的收入分两类：一类是应收账款管理服务费；另一类是利息收入。目前来看，一般企业都不接受应收账款管理，他们需要的是钱，所以商业保理公司的收入主要还是利息收入。网络上经常有行业人士分析保理公司的困境，这里不赘述。由于商业保理是基于应收账款受让做贸易融资，这里有个形象的比喻，叫做“屌丝借款，高大上还款”。意思就是信用较差的“屌丝”中小微企业将其对于“高大上”的核心企业的应收账款转让给保理商，保理商先向其支付保理融资，待账款到期后，由买方回款来偿还融资。那么问题来了，基于风险考量，保理公司为了保证贸易的真实性，以及到期后“高大上”的核心企业可以按时付款，一般会要求“高大上”的核心企业进行确权，这也成为了保理公司的最大障碍——买方确权难。大型买方不愿意配合确权，做不了；偶有确权，一旦合作起来，核心企业发现赚钱很容易，于是自己成立保理公司来做，一脚把“授业恩师”——原来合作的商业保理公司踢掉；小型买方确权容易，但信用不够，风险高，还是做不了。这才是商业保理发展不起来的根本原因。以上只是拿供应链金融链条中的一个应收账款融资来举例，其实订单融资、预付款融资、仓单质押等产品只要涉及到第三方机构提供融资，就照样会面临各种各样的问题。

那么我们再回过头来分析几个问题：

1、为什么会出现中小微企业融资问题？

——是因为采购付款与销售回款之间的期限错配。

2、如何解决期限错配？

——由于主流金融机构要看抵押、担保、主体信用，中小微企业很难满足。用供应链金融手段（比如商业保理）提供融资是一种很好的选择。

3、如何让商业保理公司顺利回收融资款呢？

——做尽调。

4、尽调的目的是什么呢？如何有效做尽调呢？

——尽调的目的是实现信息对称。目前来看，大多数的坏账逾期都是来源于信息的不对称。如何实现信息对称？成了整个金融界为之奋斗的主要目标，于是各类尽调工具粉墨登场，大数据风控、信用评级、各类模型、AI、区块链、物联网……貌似可以解决一定的问题，但还是避免不了大量坏账逾期的出现。

5、回到问题的本源，我们到底是为了解决信息不对称问题还是期限错配问题？

——当然是错配问题。

6、那么，解决错配问题的唯一手段就是融资吗？

——不是，除了融资还可以融信。

7、融信是个什么鬼？

——……

融信取代融资目前在世界范围内有两种理论且都已经应用于实践。

第一种是交易双方自洽模式。从资金方的角度，显然尽调做再多都不如交易对手更了解彼此，于是有金融科技公司就搭建了一个平台，让买方上传应付账款信息到平台，卖方针对原来3-6个月账期的应收账款，主动通过平台要求买方提前回款，并给予一定的折扣（此部分实质上恰是供应链金融的利差），平台基于行业标准、市场利率等变量给予实时动态的折扣率参考、撮合服务、账户管理、财务管理等一揽子综合服务。买方为什么会配合呢？因为通过折扣可以获得远高于银行理财的收益。供应商为什么会愿意参与呢？因为不需要任何抵押担保，就可以以较低的成本提前拿到资金。这种模式下，是没有第三方的融资入场的，但仍然通过信用解决了“期限错配”的问题，是一个很好的创新。实践来看，在美国有一家C2FO平台发展不错，获得摩根大通等资本方青睐，估值很高。国内也有践行者，比如厚朴金控旗下的R2CF平台，也取得了一定的突破。

第二种是目前比较火的“X信模式”，以北京中金云创软件有限公司为中铁建打造的“银信”（2017年9月上线）和中企云链的 “云信”（2014年底上线）为先河，引得无数企业纷纷效仿。其可拆分、可持有到期、可融资、可转让等优于传统商承、银承的特性使得核心企业的信用可以渗透、惠及到多层级供应商，由于流转过程中任何一个节点去融资，资金方都是看的核心企业信用，因此整个链条的供应商资金成本都是一样的。那么这种模式下，融信取代融资是如何体现的呢？我们打开“铁建银信”平台官网，可以看到几个数据：注册用户数23636家；累计开具银信规模219亿元；累计融资规模152亿元；累计结算量660亿元。根据比例我们可以得出，即便没有152亿元的融资进来，67亿元（219-152）的银信，照样可以支撑202亿元（660*67/219）的交易结算。同理，我们打开云链金融官网，也可以看到这几项数据，同意可以得出融信取代融资的结论。

同样是“融信取代融资”，X信模式在市场的应用也有几种类型，按照发起方不同也会有不同分类：多个核心企业发起的平台模式（如云链金融）；单个核心企业自主模式（比如中铁建、中电建、河钢等）；银行主导的平台模式（如浙商银行）；科技公司主导的平台模式（如磁云科技）等。上述模式发展初期也会面临一些诸如政策合规、风险杠杆、融资性贸易等质疑，经过几年的发展，经过法律界以及会计界的认可并有越来越多的实践支撑。

“X”信模式盘活大企业优质信用、打破信息不对称、防范业务风险，通过对核心企业闲置授信的流转和拆分使用，使中小微企业以更低的成本进行融资，不仅有效帮助金融市场去杠杆化，而且帮助核心企业灵活配置资源，从而实现从提升企业竞争力到改善市场宏观环境的立体优势。注定会在解决中小微企业融资难、融资贵问题的发展史上写下浓墨重彩的一笔。