序 言

在资本市场高度发达的现代社会，拥有充足的资金支持对企业来讲是至关重要的。目前，虽然随着筹资渠道的增多，越来越多的企业重视并充分利用多元化且适合自身特色的方式制定筹资计划，并迅速做强做大，然而，由于各行各业经济环境的差异，在筹资过程中存在着筹资量和筹资方式等诸多问题。如何做好企业筹资方式的选择，有效运用资金杠杆，降低资金运行成本，促进企业健康有序发展，将是非常重要的问题。本文从分析我国财务筹资状况入手，剖析和探究适宜企业在各个阶段自身发展的筹资方式方法，通过财务理论与实例阐述企业在筹资过程中产生的问题与弊端，并分析这些问题产生的原因，提出相应的对策和建议。

一、文献综述

企业筹资方式指的是企业为筹集资金而选用的各种具体形式，其种类多样，应用方式也常常不拘一格。有关企业筹资方式的文献研究中，国外更多的文献资料给出的是某一筹资方式的应用和数据研究，如Terrence E .Brown等人(2016) ^[4]以及Chunlei YANG, Liyun NIU（2016）^[2]在最近的论文中都对新兴的众筹方式进行了分析，前者认为，众筹不仅是财务来源，也是营销平台。通过这种方式，企业能够通过全面的销售渠道确保新产品的市场畅通，将这些平台作为提升品牌形象并获得品牌相关支持的手段。然而，为了营销目的，这种适应众筹的做法并不是没有问题，相关部门不仅要考虑这些平台提供的机会，还要考虑到它们的局限性和风险性；后者则以中国的中小企业为主要研究和应用对象，认为虽然我国缺乏对这一新兴行业的法律规范的大力支持，但这种方式可以有效解决企业在发展初期和中期融资难的问题，为雄心勃勃的年轻人提供创新和创业的资金平台，同时促进科技创新和实施新思想，进一步增加社会就业。此外，有关供应链融资的方式也被提出， Lin JIANG, Yueliang SU（2016）通过利用“系统动力学的”方法，即对建筑订单融资体系建立动态模型进行模拟，探讨订单融资模式对中小企业效益的影响，认为解决企业发展资金短缺的问题，最有效的方法就是要有一个良好的经济方式^[1]。

另一方面，很多国外的相关研究更倾向于分析不同外在大环境和企业内部的筹资决策之间的关系。Udichibarna Bose ,Ronald MacDonald和Serafeim Tsoukas（2016）通过对八个亚洲国家和地区的独特企业及数据库的差异分析，讨论了亚洲各国政府的政策对企业外部融资的影响，他们认为，风险较低，盈利能力较强的企业受政策变化影响比那些风险较高，盈利能力较差的企业更为显著。这是因为债务构成企业对政策变化的反映，所以不难观察到，为了能在最大程度上享受国家政策，有很多的企业都在增加对长期债务的吸收，并减少短期债务。同时，他们还认为，在政策倡导之后，改善外部融资渠道有助于企业提高投资收益^[3]。

 国内的相关文献比较倾向于理论分析，对于企业筹资方式的考虑因素叙述的都比较全面，而且在纵轴上，大多以企业规模为叙述脉络。例如仲贤维（2016）以风险视角、企业视角和发展能力视角出发，结合我国金融市场的现状，认为网络作为融资的高速发展平台，是融资方式创新的切入点^[11]。闫伊雪（2015）^[15]、陈楠（2015）^[14]、胡冬军（2016）^[13]都在主体段落把企业分为中小企业和大企业，然后分类讨论适宜的筹资方式。

 另一方面，国内很多学者通过对国外企业的筹资结构进行分析，搜集了很多相关资料并得出结论，这些文献主要是对英美企业和日韩企业常用的主导筹资模式进行分类讨论。弓锋伟和董梅（2015）通过对国外筹资方式的分析得出了我国应结合目前的实际情况，增加直接投资比重的结论^[7]。吴丹（2015）则提出美国和日本的企业都更多的选择了内源融资而非外源，但我国的企业则在非常大的程度上选择外源。例如银行长期借款和上市发行股票。因此，我国应在一定程度上重视内源融资^[9]。

通过对相关现有研究的梳理，可以总结出现有文献呈现三点主要特征：第一，国外相关文献更加倾向于对各种不同的筹资方式分别成立论题进行深入探讨，虽然这种研究模式在一定程度上缺少了横向对比，但却是比较和选择各种融资方式重要的原信息来源。第二，目前的理论研究是比较充分的，对于筹资时应该考虑的因素也研究的比较透彻。第三，在比较各种筹资方式时，将企业进行分类分析得出的结论很有层次性，也具有很大程度上的实用性，但观点和脉络的重复性较高。基于此，本文将添加大量企业筹资的实例和数据以支持观点进行简要解读，并分析企业在不同发展阶段的特点，以弥补相关文献中理论性过强的现象。

二、当前我国企业的主要筹资方式及考虑因素

随着经济体制的改革，我国政府允许并鼓励企业进行多种渠道与形式的筹融资活动，筹资的形式也在不断更新，因此企业要做出正确的筹资决策，在对各种筹资方式灵活组合和应用的基础上，需要考虑各方因素。

(一)企业筹资方式的分类

1.筹资方式的分类及特点

企业筹资方式能够从其资金性质的差别、是否经过相关机构进行筹资、企业向外部筹资或是从内部提取和筹得资金可使用的期限进行分类。每一分类标准下具体筹资形式及特点如表2-1所示。

  表2-1                           不同标准下筹资方式的分类及特征

2.筹资方式简述

目前新兴的并且被广泛应用的筹资方式（如在特定的阶段将某几种基本筹资方式发展为定向的筹资组合；或是风险筹资、杠杆筹资）的组合成员及其发展源头都不外乎为：银行借款、发行股票、公司债券、融资租赁、吸收直接投资资金、商业信誉、利用留存收益等基本的筹资方式。因此，要想成功的选择并应用某一种具体筹资方式，必须要对这些基础的筹资理论和方式进行研究和理解。

 （1）银行借款

借款筹资是目前我国占比最大，适用面最广的一种融资方式，主要是指企业向金融机构（如银行）借款，并承诺在一定的期限内还本付息的筹资方式。我国的人口基数大，加上全球第三的居民储蓄率。大量的储备金为我国企业的借贷提供了坚实的条件，在这样的大环境下，企业和银行保持着长期的密切资金往来关系，在企业的整体筹资策略中发挥着巨大的作用，其形式主要有长、中、短期借款。在政府角度来看，放宽银行对企业的贷款有利于引导资金进入重点的产业和有利于经济长远发展的领域，所以企业只要信誉较好，运营方向积极，盈利能力有保障，相比起其他几种融资方式，银行借款还是比较容易取得的。由于程序简单，通过银行借款的方式进行融资速度很快，但其属于负债性筹资，企业若是过度贷款，会导致不健康的资产结构。近些年来银行发放贷款的制度和程序更加的严格和完善，发放贷款也更加慎重。如果企业可以持续的从银行或其他金融机构获得贷款，那么体现的就是对社会对企业经营业绩的一种信任和支持，因此企业在取得银行贷款的同时还能提升自身商誉。

（2）股票

上市或非上市企业通过股权进行融资，可以获得的资金数额较大，若是得当的运用会帮助企业在最大的性价比上筹集资金（本文讨论的股票筹资主要指的是上市融资）。但上市的高门槛（《公司法》规定上市企业的资产规模要超过3000万元，近三年连续盈利等）使得一些现阶段的经营管理水平低或正在发展阶段的中小企业以，根本无法跳出“公司法”对企业资产的限制；对于达到了上市要求的企业来讲，发行股票也是成本巨大的一项筹资活动。下文将列举并分析2017年部分企业的上市总费用。

表2-2                      2017年部分上市公司在上交所发行费用（单位：万元）

数据来源：新浪财经

由表可见，除了主板中安井食品的筹资费用达到了6074.50万元，不论是大企业（主板）还是小企业（中小板）、新兴企业（创业板），他们的上市发行费用大都处在3000——5000万元之间。因此我们可以得出结论，不是大型公司的发行费用就一定会高，中小企业就会低。以中小板的盐津铺子（002847）为例，为了筹备上市，以公司处于发展阶段为理由，2015年没有给股东分配利润，这才凑齐了3000多万元的上市费用。对于已经是中型企业的盐津铺子来说上市已经如此困难，更不用说一些小型企业了。总的来说，无论企业规模如何，它们在上市的费用方面的成本是相差不多的，在这种情况下，大型企业的财务压力是比较小的。

（3）债券

作为重要的筹集资金的方式之一，其主要是指通过发行长期和短期债券的方式进行资金筹集的行为。与上市相比，它和银行借款产生的费用相似，其利息可以在